摘自投資
最近，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )做的兩件事十分值得稱(chēng)道。一是與百度合作，推出了中國私募基金地圖；二是將SEC的《美國私募基金統計報告（2014）》翻譯成中文。這兩件事都與私募基金的數據相關(guān)。話(huà)說(shuō)兩三年前，無(wú)論美國還是中國都拿不出這些數據，更是說(shuō)不清楚自己國家私募基金的家底。如今從大數據看來(lái)，中國與美國仍存在一定的差距，如美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規模超過(guò)中國10倍，而中國私募基金管理人平均管理規模也僅為美國同行的二十分之一。
兩點(diǎn)重要說(shuō)明
1、中美兩國的監管口徑不同導致數據不能完全反映行業(yè)的真實(shí)全貌
中國實(shí)行全口徑備案，所有的私募基金和基金管理人都需要向中國基金業(yè)協(xié)會(huì )登記和備案?？梢哉f(shuō)，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )數據更能反映中國私募基金行業(yè)的全貌。但是數據業(yè)存在一定水分和誤差。原因在于到基金業(yè)協(xié)會(huì )登記是個(gè)增信的過(guò)程，所以許多所謂的“私募基金管理人”爭相到基金業(yè)協(xié)會(huì )登記，但其實(shí)并沒(méi)有管理過(guò)一支私募基金。截止2015年10月底，在基金業(yè)協(xié)會(huì )登記的21821家私募基金管理人，有大約15000家管理資產(chǎn)規模為零，約占70%。
美國SEC對符合一定條件的VC基金和管理資產(chǎn)在1.5億美元以下的私募基金管理人采取豁免登記，所以在SEC公布《美國私募基金統計報告》中，大量的VC基金和VC基金管理人以及管理規模小于1.5億美元的私募基金管理人并沒(méi)有包含其中。
監管口徑不同導致中國私募行業(yè)數據被放大，美國私募行業(yè)行業(yè)被放小?！耙淮笠恍 边@一點(diǎn)大家在研究中美數據時(shí)一定要注意。
2、中美監管部門(mén)發(fā)布數據時(shí)間不同導致不便于對數據進(jìn)行同時(shí)間同步進(jìn)行比較
這方面的主要問(wèn)題在于美國SEC。SEC在數據發(fā)布方面顯得比較懶惰啊?！睹绹侥蓟鸾y計報告2014》的數據截止于2014年12月31日，SEC竟然于2015年10月16日才對外發(fā)布；相反，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )的統計數據每個(gè)月都在更新，十分及時(shí)。理想的情況是SEC能夠在年初就公布上一年的統計報告，這樣就可以與中國基金業(yè)協(xié)議的年度統計數據進(jìn)行同步比較。希望大家給SEC寫(xiě)信，督促他們效率高點(diǎn)。
由于中國基金業(yè)協(xié)會(huì )登記備案去年才開(kāi)始，截止到2014年年底登記和備案正在大規模進(jìn)行當中，故2014年年底的數據不能反映中國私募基金行業(yè)的整體情況。而截止到2015年10月底，大部分的登記工作已經(jīng)完成。所以本文將SEC發(fā)布的2014年12月底數據與中國基金業(yè)協(xié)會(huì )2015年10月底的數據進(jìn)行比較。
關(guān)鍵發(fā)現
1.美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規模超過(guò)中國10倍
截止2014年12月底，美國私募基金行業(yè)凈資產(chǎn)規模為67080億美元。根據SEC的標準，私募基金凈資產(chǎn)是基金投資組合的市場(chǎng)價(jià)值/公允價(jià)值+出資人尚未出資部分（uncalled capital）。中國私募基金行業(yè)的認繳規模為4.89萬(wàn)億，相當于7700億美元。雖然中國和美國關(guān)于私募基金行業(yè)規模的數據統計方法不盡相同，根據前文提到的“一大一小原則”和以上數據可以推斷出美國私募行業(yè)管理資產(chǎn)總規模在中國10倍以上。
2.美國單支私募基金規模平均為中國的7倍
中國單只私募基金的規模為2.35億人民幣（相當于0.37億美元）。美國單只基金的規模為17.15億人民幣（相當于2.7億美元），相對于中國的7倍左右。
3.中國私募基金管理人平均管理規模僅為美國同行的二十分之一
在中國全部私募基金管理人之中，扣除15968家資產(chǎn)管理為零的機構，剩余5982家。這5982家機構平均管理資產(chǎn)規模為8.17億人民幣（1.29億美元）。而美國同行的平均管理凈資產(chǎn)規模為158.12億人民幣（24.9億美元）。美國私募基金管理人為中國的20倍。
4.中國私募基金管理人管理資產(chǎn)超過(guò)100億人民幣為85家，而美國為734家
美國管理PE基金資產(chǎn)超過(guò)20億美元的209家，而管理對沖基金資產(chǎn)超過(guò)15億美元的為525家。中國私募基金管理人民幣PE基金超過(guò)100億人民幣的機構為37家，管理私募證券投資基金超過(guò)50億人民幣的機構為51家。中國私募基金行業(yè)還處于起步階段，私募基金管理人管理資產(chǎn)規模與美國存在比較大的差距。
5.中國單支對沖基金的規模僅為美國的十六分之一
中國單只對沖基金的規模為1.53億人民幣（0.24億美元），美國單只對沖基金規模為25億人民幣（3.94億美元）。相比美國對沖基金，中國單只對沖基金的平均規模要小很多。
6.美國PE基金平均規模為中國的3倍
中國的PE基金平均規模相對中國的對沖基金規模要大很多，平均為4億人民幣（0.63億美元），而美國PE基金的平均規模為13.2億人民幣（2.1億美元）。
7.美國對沖基金規模是，美國PE基金的2倍，而中國PE基金規模是中國對沖基金的1.34倍
美國對沖基金是私募行業(yè)的老大，占全部私募基金資金規模的51%，是PE基金總規模的2倍；而中國恰恰相反，中國的PE基金管理總規模為中國對沖基金的1.34倍，是中國私募行業(yè)的老大。
8.私募基金經(jīng)理人的私募基金業(yè)務(wù)呈現多元化
如果把SEC公布的各類(lèi)別私募基金管理人單獨統計匯總，例如把對沖基金、PE基金等不同類(lèi)別私募基金管理人加在一起為3651家。這比SEC最終確認的2694家少了將近1000家。顯然這1000家是包含在2694家之內的，這表明許多私募基金經(jīng)理人的私募業(yè)務(wù)呈現多元化，同時(shí)管理不同類(lèi)型的私募基金。以黑石為例，它不但管理PE基金，還管理房地產(chǎn)基金、對沖基金等私募基金。
9.相比中國私募基金，美國私募基金形式更加豐富
美國私募基金的類(lèi)型更加豐富，除了傳統的對沖基金、PE基金、VC基金，房地產(chǎn)基金，還包括資產(chǎn)證券化基金、流動(dòng)性基金等。這些私募基金形式在中國還有待進(jìn)一步的細化和創(chuàng )新。
10.避稅港在美國私募基金注冊地中扮演重要角色
總體來(lái)看，美國私募基金的注冊地（按照凈資產(chǎn)計算），一半在美國本土（49.7%），一半在開(kāi)曼、愛(ài)爾蘭、維爾京、百慕大等著(zhù)名的避稅港。這充分體現了私募基金利用避稅港進(jìn)行運作的特點(diǎn)。
11.相比美國PE基金，美國對沖基金注冊地更青睞避稅港
規模在5億美元以上的對沖基金更青睞開(kāi)曼群島（55.4%），超過(guò)美國本土（31.5%）。
而管理資產(chǎn)20億美元以上的PE基金管理人管理的基金更青睞美國本土（63.3），開(kāi)曼群島占到30.7%，英國占2.3%。
12.美國私募基金管理人總部所在地集中在美國本土，其次為英國
美國89.9%（按照凈資產(chǎn)計算）的私募基金管理人的總部位于美國，其次為英國占到6.5%。
管理資產(chǎn)20億美元以上的PE基金管理人的總部所在地更加聚集在美國，占97.8%（按凈資產(chǎn)計算）。
13.養老基金是美國私募基金的最大份額持有者
養老基金是美國私募基金的最大收益所有人，占25.3%，全部持有份額達到16970億美元。而私募基金本身（包括FOF、基金管理出資及跟投基金）占20.2%，持有份額達到13550億美元。而FOF背后的出資人主要是養老基金為首的機構投資者為主?？磥?lái)，養老基金是私募基金最大的基石投資人。
總體來(lái)說(shuō)，美國私募基金的出資人主體是各種類(lèi)型機構投資者（包括養老基金、FOF、主權財富基金、非營(yíng)利組織、保險公司、銀行等），個(gè)人投資者僅占13.9%的基金份額。
機構投資者在PE基金中的持有份額更加集中，其中養老金占33.4%，私募基金（FOF為主）占21.8%。個(gè)人投資者僅占8.8%。
14.大型對沖基金管理人[1]管理的對沖基金風(fēng)險敞口集中在北美地區
大型對沖基金管理人管理的對沖基金在北美地區的風(fēng)險敞口為39540億美元，在歐洲經(jīng)濟體為11290億美元，在亞洲為6120億美元。在其他地區的風(fēng)險敞口比較小。從國別來(lái)看，在中國（包括香港）的風(fēng)險敞口為1420億美元，占在亞洲的總風(fēng)險敞口的23.2%。
15.美國PE基金控制的投資組合公司[2]總資產(chǎn)價(jià)值近七成集中在美國
PE基金控制的投資組合公司總資產(chǎn)價(jià)值在美國為43000億美元，占67.1%;在中國（包括香港）受控投資組合公司的總資產(chǎn)價(jià)值為1860億美元，僅占2.9%。
啟示與展望
1.中國私募基金行業(yè)方興未艾，未來(lái)5年處于黃金發(fā)展期
2014年，美國GDP為161970億美元，中國GDP為103850億美元。美國GDP為中國的1.56倍。而美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規模竟超過(guò)中國10倍，中國與美國之間的差距還相當大。
未來(lái)5年，中國處于經(jīng)濟轉型的關(guān)鍵時(shí)期，無(wú)論多層次資本市場(chǎng)建設、資產(chǎn)全球化配置、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)等都離不開(kāi)私募基金的支持與參與。目前，中國私募基金行業(yè)的認繳規模僅為4.89萬(wàn)億人民幣。未來(lái)5年，將是中國私募行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。根據過(guò)去5年的發(fā)展速度估算，中國私募基金行業(yè)規模在2020年有望超過(guò)15萬(wàn)億人民幣。
2.私募基金管理人的多元化策略和全球化策略是必然的趨勢
自從金融危機以來(lái)，美國領(lǐng)先的私募基金管理人紛紛開(kāi)展多元化的業(yè)務(wù)策略，不斷豐富私募產(chǎn)品。有能力的PE機構紛紛開(kāi)展對沖、債券、資產(chǎn)證券化、FOF等私募業(yè)務(wù)，而對沖基金也在VC、PE方面積極拓展，協(xié)同發(fā)展。提供綜合的另類(lèi)資產(chǎn)解決方案成為私募基金管理人做大做強的核心策略。另外，領(lǐng)先的私募基金管理人在全球主要資本市場(chǎng)建立網(wǎng)絡(luò )，通過(guò)本土化團隊，在全球各主要資本市場(chǎng)尋找投資機會(huì )，更好滿(mǎn)足投資者的個(gè)性化需求。
中國領(lǐng)先的私募基金管理人需要在多元化投資策略和全球化策略方面未雨綢繆，加快布局，以應對未來(lái)來(lái)自海外的競爭，以及到海外去競爭。
3.養老基金等機構投資者是美國私募行業(yè)的基石，中國相比劣勢明顯
前文數據提到：美國私募基金的出資人主體是各種類(lèi)型機構投資者（包括養老基金、FOF、主權財富基金、非營(yíng)利組織、保險公司、銀行等），個(gè)人投資者僅占13.9%的基金份額。美國私募基金行業(yè)的發(fā)展正是得益于美國養老基金于上世紀70年代允許配置私募基金?？梢哉f(shuō)以養老基金為代表的機構投資者是私募行業(yè)發(fā)展的穩定器和基石。通過(guò)這些機構投資者在VC、PE、房地產(chǎn)、對沖等基金的長(cháng)期、連續的配置，有效促進(jìn)了美國的創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)、企業(yè)公司治理的提升和價(jià)值發(fā)現。也為養老基金提高收益提供了重要的手段。
中國合格機構投資者缺乏一直沒(méi)有取得突破，這將嚴重束縛中國私募基金行業(yè)的發(fā)展。沒(méi)有長(cháng)期的有耐心的合格投資者，私募基金行業(yè)發(fā)展難免大起大落，難免急功近利，只顧眼前利益。
除了全國社?；?，中國的養老基金先天不足。目前來(lái)看這是與美國生態(tài)最大的差距。中國的養老金還無(wú)法在私募基金配置方面擔當重任，哪天能夠雄起，沒(méi)有人知道。但目前行業(yè)要積極行動(dòng)起來(lái)，推動(dòng)國家在政策上面做好設計，為未來(lái)養老基金和企業(yè)年金投入私募基金做好政策準備。
保險公司雖然在政策上允許配置私募基金，但從美國的經(jīng)驗來(lái)看，保險公司在私募基金中的配置僅占3.9%，無(wú)法擔當大任。況且，中國的主要保險公司自身投資能力就比較強，配置私募基金需求不是十分強烈。
未來(lái)五年，即使中國私募基金行業(yè)發(fā)展到10萬(wàn)億人民幣規模，每年新增的資金配置就需要1萬(wàn)億人民幣。這1萬(wàn)億資金從哪里來(lái)，恐怕還主要以上市公司和高凈值個(gè)人為主。雖然不夠理想，但這就是中國的現實(shí)情況和特色。股權眾籌創(chuàng )新在部分程度上解決企業(yè)融資難問(wèn)題，為投資者找到股權投資的通道。其實(shí)，這樣做對投資者風(fēng)險更大。還不如通過(guò)創(chuàng )新的政策和創(chuàng )新的渠道推動(dòng)高凈值個(gè)人通過(guò)配置VC/PE基金進(jìn)入股權投資，將資金交給VC/PE專(zhuān)家打理，從而促進(jìn)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)，實(shí)現多贏(yíng)。
4.豐富私募基金類(lèi)型，差異化競爭，創(chuàng )造價(jià)值，滿(mǎn)足不同層次市場(chǎng)需求
中國的私募基金類(lèi)型相對比較單一，大多數私募基金管理人從事同質(zhì)化的競爭。從全民PE,到全民VC，再到全民新三板，大多數私募機構都是在跟風(fēng)操作，吃別人嚼剩的骨頭。導致市場(chǎng)不是過(guò)冷就是過(guò)熱，投資靠運氣，而不是依靠自己創(chuàng )造的獨特價(jià)值。這樣的機構雖然有時(shí)運氣好，但是從長(cháng)遠來(lái)講，無(wú)法差異化競爭，發(fā)現價(jià)值和創(chuàng )造價(jià)值的私募機構終將被市場(chǎng)所淘汰。
[1]大型對沖基金管理人是指管理資產(chǎn)在15億美元以上。
[2]根據SEC定義，PE基金控制的投資組合公司是指PE基金單獨或者與相關(guān)聯(lián)合投資的組合公司?？刂剖侵竿ㄟ^(guò)股權或者協(xié)議直接或者間接控制公司管理和人事安排。一般來(lái)回擁有組合公司的25%及以上的所有權。
